近日，英(ying)國金融時報報導了Uber考慮收(shou)購Expedia一事(shi)。

考慮到Uber少數細(xi)分產(chan)品線確實涉入旅游(you)行業，且(qie)作為現任CEO的Dara Khosrowshahi，不僅曾任職Expedia的CEO長達12年，在離任Expedia前(qian)，更有與Expedia現任董事會(hui)主(zhu)席(xi)Barry Diller共(gong)事超過(guo)26年的情誼，顯(xian)得(de)收(shou)購(gou)一(yi)事格外可信。

即便如此，海擇(ze)資本從潛在(zai)市場的布局(ju)綜效等三個角度來看，仍認為Uber最(zui)終(zhong)不會選擇(ze)收購Expedia，謹說明于下。

01

Uber三大事業的投入產(chan)出比仍高(gao)

從過往歷(li)史看，Uber并(bing)不是四處(chu)尋(xun)找盈利公(gong)司(si)(si)并(bing)表的(de)控股(gu)公(gong)司(si)(si)，而是強調優化各種轉化率的(de)互聯網(wang)公(gong)司(si)(si)，這類公(gong)司(si)(si)一般會(hui)認(ren)真計(ji)算(suan)收購前后在潛在市場(chang)的(de)ROI。

根據Uber曾(ceng)披露(lu)的投資者報告，其所著力的總(zong)潛在(zai)市(shi)場(chang)(Total Addressable Market, TAM)約(yue)為12萬(wan)億至16萬(wan)億美(mei)元，該產(chan)值反映了三項事(shi)業的全球市(shi)場(chang)：

1. 網約車(Ride-hailing)－全(quan)球潛在市場(chang)約5萬億至10萬億美元，包括使用到(dao)出租車與小客(ke)車的所有城(cheng)市交通需求。

2. 配送(song)(song)(Delivery)－全(quan)球(qiu)潛在市場約2.5萬億(yi)美元，包括餐飲外賣和雜貨(huo)配送(song)(song)等(deng)各(ge)類配送(song)(song)服(fu)務。

3. 貨運(Freight)－全球潛在市場(chang)約(yue)4萬億美(mei)元，包括跨國(guo)物流(liu)、公(gong)路運輸(shu)、海運、鐵路和航空運輸(shu)。

那(nei)么，Expedia所覆蓋的潛在市場有多大？

雖然廣義來看，我們會(hui)認定全球旅游市(shi)場的總規(gui)模會(hui)相當于全球GDP的10%左右(you)，亦即在疫情前(2019年)約達9萬億美元；但除去與本(ben)地生活相關的旅游產(chan)值后(hou)會(hui)小得(de)多，狹義來看僅約2萬億美元上下。

而Expedia所覆蓋的全球潛在市(shi)場，僅涵蓋航空運(yun)輸市(shi)場(約(yue)8,000億(yi)(yi)美(mei)元)、住宿(su)市(shi)場(約(yue)7,000-8,500億(yi)(yi)美(mei)元)與(yu)租車(che)市(shi)場(約(yue)1,000-1,200億(yi)(yi)美(mei)元)，總值約(yue)1.6萬億(yi)(yi)美(mei)元至(zhi)1.8萬億(yi)(yi)美(mei)元之(zhi)間，只能算狹義(yi)中(zhong)的狹義(yi)。

特(te)別在Uber決意通過P2P共享模式進入(不帶駕(jia)駛的(de))租車市(shi)場后(hou)，Expedia的(de)價(jia)值(zhi)沒(mei)有看起來(lai)高(gao)，這里還(huan)不談Expedia有80%的(de)收入來(lai)自于訂(ding)房(fang)，收入極端單一(yi)。

我們認為(wei)，Uber當然可以再創設第四項事業，但從投資報酬(chou)率來(lai)說，目前Uber滲透率較高的主要市(shi)場，以區域看為(wei)北(bei)美、歐(ou)洲，在拉(la)美的覆(fu)蓋較弱，在亞洲則只在部分(fen)城市(shi)占優(you)。

整體(ti)來說，在新(xin)興市(shi)場的滲(shen)透率(lv)仍(reng)然(ran)較(jiao)低(di)；從ROI看，我(wo)們(men)認為投(tou)(tou)入于現(xian)有事業的產出(chu)效益會遠超(chao)過投(tou)(tou)入于旅(lv)游(you)業。Uber并不需要這么快就進入(Expedia覆蓋(gai)的)旅(lv)游(you)市(shi)場。

02

Expedia更需要Uber

而非反之

Expedia與Uber間，到底誰更需要對方？

從細分(fen)領域(yu)的(de)(de)覆蓋來說，即便沒(mei)有(you)Expedia的(de)(de)助力，Uber也正(zheng)在侵蝕全球旅游市場的(de)(de)版圖。比如：

• 城市交通的旅游部分(8,500億美元)
• 機場接送服務(約200-300億美元)
• 包車服務(約150-250億美元)
• 禮賓用車服務(約100-150億美元)
• 郵輪和度假村的地面交通(約50-100億美元)
• 商務旅游交通服務(約200-300億美元)
• 網約車的共乘服務(約100-150億美元)。

而且Uber還(huan)覆(fu)蓋了不少Expedia目前(qian)沒觸及(ji)到的產品領域。

當然投資Expedia可以快(kuai)速增加";車(che)+X"類的交(jiao)易，但這通過與各OTA的分(fen)銷合作也辦得到，差異僅是(shi)沒(mei)有將(jiang)Expedia的收入/盈利并(bing)表而已。

此外，在(zai)效率(lv)上(shang)，Expedia用了一年半才整合Hotel.com、Vrbo、Expedia的會員系統(tong)(即所(suo)謂"OneKey")，這(zhe)對同為集團(tuan)的Booking或來說，效率(lv)之(zhi)低幾(ji)乎是不可想(xiang)象(xiang)的。

很難推(tui)估，Uber如果要在系(xi)統面整合Expedia必須(xu)浪(lang)擲多(duo)少成(cheng)本/費用。

我們認(ren)為其實(shi)還(huan)是Expedia更需要Uber。如果雙方當前的估(gu)值交換，由1,600億(yi)美元(yuan)的Expedia來(lai)整合200億(yi)美元(yuan)的Uber，看來(lai)反而是不錯的交易。

03

媒體放話

無益促成收購

根據金融時報報導(dao)，其征詢的(de)未具名(ming)人士，說明"(Uber)尚未與Expedia進行(xing)正式接(jie)觸(chu)，目前也沒有進行(xing)任何討論(No formal approach has been made to Expedia and there are no current discussions)"。

而可(ke)能(neng)知道"收購"一事(shi)的層面雖然廣，但能(neng)確(que)認是否進行"正(zheng)式"接觸(chu)者，只有雙方(fang)關鍵(jian)部門人(ren)員與受委托的投(tou)行，而投(tou)行受NDA約束(shu)，除(chu)非這(zhe)也在委托范圍，不然提前(qian)公示是自毀信譽。

從歷史經驗來(lai)看，會有這篇報(bao)導，大概(gai)率是特定方嘗(chang)試通過股(gu)價波(bo)動(dong)提高收購籌碼(ma)的行(xing)為。

不(bu)(bu)過，收(shou)(shou)購不(bu)(bu)只(zhi)是(shi)Dara Khosrowshahi與(yu)Barry Diller兩(liang)人之間的事(shi)(shi)，而是(shi)雙方董事(shi)(shi)會(hui)甚至(zhi)大(da)股東之間的事(shi)(shi)，這(zhe)樣操作(zuo)只(zhi)會(hui)讓收(shou)(shou)購更困(kun)難，早(zao)前Tripadvisor被(bei)收(shou)(shou)購破局一事(shi)(shi)就是(shi)殷鑒。

總結而言，Uber是間正在起飛的增長型公司，季度凈利超過10億美元，而且還在上升；Expedia則是間在旅游版圖覆蓋并不全面的價值型盈利公司，Uber現有資金有更好的投入目標，我們認為收購Expedia不算特別聰明的決策。