在“股(gu)(gu)價(jia)跌跌不休”、“市(shi)值蒸(zheng)發(fa)數千億元(yuan)”的爭議中，中國(guo)中免交出了2023年成績單(dan)。年營收和凈利(li)同比(bi)2022年錄得顯著增長(chang)，3月28日(ri)開盤，中免AH股(gu)(gu)齊拉升，目(mu)前H股(gu)(gu)漲(zhang)超8%。

據中國中免(mian)3月(yue)27日晚間發布的(de)(de)年(nian)(nian)報。2023年(nian)(nian)實現營收675.4億元(yuan)，同比增長24.08%；實現凈利(li)潤67.14億元(yuan)，相(xiang)比2022年(nian)(nian)提升(sheng)33.46%。不過(guo)，與鼎盛時期(qi)2021年(nian)(nian)的(de)(de)業績相(xiang)比，2023年(nian)(nian)營收規模僅(jin)少(shao)了(le)1億多元(yuan)，盈利(li)額卻拉開29億元(yuan)左右的(de)(de)差距。

中免(mian)近10年(nian)來凈利水平(ping) 來源：wind

這與中免各項開支變多有很大關系。界面新聞梳理(li)財報發(fa)現，2023年(nian)中免營(ying)業(ye)成本(ben)為460億(yi)元(yuan)，相(xiang)比(bi)2021年(nian)增加約12億(yi)元(yuan)，主要(yao)系線下業(ye)務得以(yi)恢復(fu)導致營(ying)業(ye)成本(ben)上(shang)升(sheng)。當年(nian)銷售(shou)費用(yong)也高達94.20億(yi)元(yuan)，為2021年(nian)的兩倍多。對此(ci)，中免解釋稱，主要(yao)是國內重點機場客流恢復(fu)導致租(zu)(zu)賃費用(yong)增加，而疫(yi)情期間中免享(xiang)受了(le)機場租(zu)(zu)金減免。

此(ci)外(wai)，中免(mian)(mian)發(fa)布了一則(ze)計(ji)(ji)提資產減值準備的公告(gao)。公告(gao)稱，2022年(nian)度因不可抗力因素，公司(si)海南(nan)地區部(bu)分免(mian)(mian)稅門店閉(bi)店導致存貨積(ji)壓較多，2023年(nian)度消化量不及滾(gun)存量。公司(si)及下屬子公司(si)共計(ji)(ji)提2023年(nian)度資產減值損(sun)失6.38億元。

兩大核心陣地顯著增收，分紅比例升至50.85%

中國中免(mian)(mian)是國內(nei)免(mian)(mian)稅(shui)(shui)行業(ye)(ye)(ye)的龍頭企業(ye)(ye)(ye)，實現口岸店(dian)、離島店(dian)、市內(nei)店(dian)、郵輪店(dian)等全渠道覆蓋、海內(nei)外共(gong)設(she)立200家左右(you)免(mian)(mian)稅(shui)(shui)店(dian)。主營(ying)業(ye)(ye)(ye)務(wu)為(wei)(wei)煙酒(jiu)、香化、精品、服(fu)飾、電子產品等免(mian)(mian)稅(shui)(shui)商品的批發(fa)、零售，同時也有以免(mian)(mian)稅(shui)(shui)業(ye)(ye)(ye)務(wu)為(wei)(wei)核心的商業(ye)(ye)(ye)綜(zong)合體投資開發(fa)業(ye)(ye)(ye)務(wu)。

整(zheng)個2023年(nian)，中免免稅商品銷售收(shou)(shou)入(ru)為442.31億(yi)元，占總營收(shou)(shou)比重達到65%，收(shou)(shou)入(ru)規模相比2022年(nian)增(zeng)長(chang)近(jin)7成。相應的(de)毛利率水平提升至39.49%，超過2021年(nian)和2022年(nian)的(de)37.82%、39.41%。

上海(hai)(hai)浦東、虹橋兩機(ji)場免(mian)(mian)稅(shui)店以及海(hai)(hai)南離島免(mian)(mian)稅(shui)店是中(zhong)免(mian)(mian)旅(lv)游零(ling)售的(de)核心陣地(di)(di)。財報(bao)披露，2023年中(zhong)免(mian)(mian)在(zai)上海(hai)(hai)地(di)(di)區的(de)營(ying)業收入(ru)(ru)為178.21億元(yuan)，收入(ru)(ru)規模同比提(ti)升25.99%；海(hai)(hai)南地(di)(di)區的(de)營(ying)業收入(ru)(ru)達(da)到396.50億元(yuan)，相(xiang)比2022年也有14.25%的(de)增長(chang)。

中免財報截圖

但是(shi)從凈利(li)潤水平來看，由于(yu)國(guo)際航班恢復滯(zhi)后、機(ji)場免稅店尚未恢復元氣，海南地區仍是(shi)支撐中免盈利(li)的重要力量(liang)。

財(cai)報披(pi)露(lu)，中免(mian)控股子公司(si)(si)日(ri)上上海(hai)(hai)持有浦(pu)東(dong)、虹橋兩機場免(mian)稅(shui)店(dian)項目經營權，報告期內日(ri)上上海(hai)(hai)凈利潤(run)為2.57億(yi)元(yuan)。中免(mian)全資子公司(si)(si)三(san)亞市內免(mian)稅(shui)店(dian)、海(hai)(hai)口(kou)免(mian)稅(shui)城公司(si)(si)以及控股子公司(si)(si)海(hai)(hai)免(mian)公司(si)(si)合計凈利潤(run)28.76億(yi)元(yuan)，為中免(mian)貢獻(xian)了近(jin)43%的利潤(run)。

營(ying)收凈利雙(shuang)增(zeng)的背景(jing)下(xia)，中免也宣布提(ti)升(sheng)(sheng)現(xian)金分紅比(bi)例。公(gong)告(gao)稱，擬(ni)向全體股(gu)東每10股(gu)派發(fa)現(xian)金紅利16.5元（含(han)(han)稅）。截至2023年(nian)末(mo)，公(gong)司總股(gu)本20.69億(yi)股(gu)，以此計算(suan)合計擬(ni)派發(fa)現(xian)金紅利34.14億(yi)元（含(han)(han)稅），本年(nian)度(du)公(gong)司現(xian)金分紅比(bi)例為(wei)50.85%，較往年(nian)30%水平(ping)顯著提(ti)升(sheng)(sheng)。

出入境放開，海南離島繁榮難再現

盡(jin)管2023年中免業績表現可圈(quan)可點，但是此前(qian)的鼎(ding)盛時(shi)期比仍(reng)相去甚遠。

疫(yi)情期間，憑借境外消(xiao)費回流以及(ji)海(hai)南離島(dao)免稅(shui)新政紅利的(de)持續壯大，中免集團于(yu)2020年躍居全球最大的(de)旅游零售商(shang)，且(qie)2021年其(qi)全球第一的(de)地位再(zai)次鞏固。

反(fan)映到(dao)資本市(shi)(shi)場上，東方財富(fu)數(shu)據(ju)顯示(shi)，自2020年海南離島免稅新政實施(shi)以來，中(zhong)國中(zhong)免股價(jia)一路高歌(ge)猛進，直(zhi)到(dao)2021年2月，股價(jia)以402.78元(yuan)創歷史最高點，市(shi)(shi)值(zhi)也一度突破7800億(yi)元(yuan)。但是(shi)過去的2023年，中(zhong)免股價(jia)相比最高點下跌超(chao)80%，市(shi)(shi)值(zhi)蒸(zheng)發數(shu)千億(yi)元(yuan)。圍繞其股價(jia)、市(shi)(shi)值(zhi)的討論熱度也居高不下。

究其原因，海南(nan)離(li)島免(mian)稅(shui)帶來(lai)的營收高增長(chang)是(shi)特殊環境下(xia)催生的繁榮景象。業內觀(guan)點認為，離(li)島免(mian)稅(shui)這種形(xing)式(shi)是(shi)為了在疫情之下(xia)刺(ci)激旅游消費，離(li)島免(mian)稅(shui)的市場規模不(bu)可能無(wu)限(xian)擴(kuo)張。

AIRPO創始人兼(jian)CEO祝偉(wei)龍接受(shou)界面(mian)新聞采訪時也(ye)表示，疫(yi)情期間中免做到(dao)全球第一的(de)規模，是特殊時期和條(tiao)件下造就的(de)結(jie)果，海南離(li)島免稅占中免的(de)營(ying)收比重(zhong)未來會逐步(bu)下降。他還提(ti)到(dao)，出(chu)入境(jing)政策放開后，與品牌(pai)消費高度重(zhong)合的(de)高凈值旅客越(yue)來越(yue)多地飛向國外(wai)，免稅消費也(ye)開始分流到(dao)機(ji)場、分流到(dao)海外(wai)市(shi)場。

最新(xin)財報數據印(yin)證了這一(yi)說法(fa)。2021年(nian)中免海(hai)南(nan)地區(qu)營業收(shou)(shou)入規模(mo)達到470.95億(yi)(yi)元，在總營收(shou)(shou)中占據近(jin)70%的比例(li)。而2023年(nian)中免海(hai)南(nan)地區(qu)營收(shou)(shou)規模(mo)已降至396.50億(yi)(yi)元，減少了74億(yi)(yi)多元，占總營收(shou)(shou)比重也下滑至58.7%。盈利水平(ping)上，2021年(nian)三亞市(shi)內免稅(shui)店、海(hai)免公司合計凈利潤(run)超64億(yi)(yi)元，是2023年(nian)水平(ping)的兩倍多。

不(bu)僅如(ru)此，離(li)島(dao)(dao)免(mian)稅(shui)購(gou)物是海(hai)南(nan)(nan)旅(lv)游消費(fei)的(de)(de)“金字招(zhao)牌(pai)”，越來越多的(de)(de)競爭者涌入這片熱土搶占(zhan)市場(chang)。目(mu)前，海(hai)南(nan)(nan)離(li)島(dao)(dao)免(mian)稅(shui)經營主體共6家(jia)、離(li)島(dao)(dao)免(mian)稅(shui)店(dian)12家(jia)，目(mu)前中(zhong)免(mian)擁有(you)其中(zhong)的(de)(de)6家(jia)離(li)島(dao)(dao)免(mian)稅(shui)店(dian)。這也意味著，還有(you)一半(ban)的(de)(de)市場(chang)份額由其他(ta)玩家(jia)占(zhan)據分割(ge)，中(zhong)免(mian)面臨(lin)的(de)(de)競爭壓力日(ri)漸加大。

機場免稅協議重簽，中免議價權削弱

自疫(yi)情爆發(fa)(fa)以來，國內一線(xian)機場倚(yi)重的出入境(jing)客(ke)流優勢消散，免稅紅利難以為繼，機場與免稅運營商(shang)二者的地位發(fa)(fa)生根(gen)本性扭轉。

2021年(nian)初，中(zhong)免與浦東(dong)機場就免稅(shui)經營權(quan)合同(tong)進行重大修(xiu)訂，收(shou)費模(mo)式從之前(qian)的“下(xia)有(you)保底(di)、上不(bu)封頂(ding)” 變成(cheng)“下(xia)無保底(di)，上有(you)封頂(ding)”，封頂(ding)金(jin)額就是最初的保底(di)提成(cheng)金(jin)額。新(xin)模(mo)式下(xia)機場不(bu)再旱澇(lao)保收(shou)，中(zhong)免根(gen)據實際(ji)客(ke)流量、開業(ye)面積、人(ren)均(jun)貢獻等向機場交付租金(jin)，權(quan)益得到充分保障(zhang)。

但是(shi)隨著2023年(nian)以來國際航(hang)班量不(bu)斷恢復，出(chu)入境客(ke)流回(hui)升，機場又重新奪回(hui)優(you)勢地位。

就(jiu)在2023年年底，上海(hai)(hai)機場(chang)與日上上海(hai)(hai)簽署(shu)免稅(shui)店(dian)項目經營權補充協(xie)議。這也是繼2021年上海(hai)(hai)機場(chang)與日上上海(hai)(hai)免稅(shui)協(xie)議重大修訂(ding)后，二(er)者再度進行的(de)合同調整。根據新協(xie)議，由于民航(hang)業快(kuai)速復蘇、客流量顯著回升，費用收取調整為疫情(qing)前(qian)的(de)“下有(you)保(bao)底，上不封底”模(mo)式。

最新調整的合同(tong)中，當月實際客(ke)流量超過2023年第三(san)季度月均客(ke)流量80%時，保底銷售提成為(wei)0.52億元，以(yi)年計(ji)算約為(wei)6.28億元。月實際銷售提成主要看扣(kou)點率，香化、煙、酒(jiu)、百(bai)貨、食(shi)品不(bu)同(tong)品類提成按18%-36%不(bu)同(tong)情形取值。

這也印證了中免財報中所提到(dao)的，國(guo)內(nei)重點機場(chang)客流恢復導(dao)致租賃(lin)費用增加，當年銷(xiao)售費用高達94.20億元，為2021年的兩倍多。不(bu)過，最新的保底金額(e)相比疫情前(qian)大(da)幅縮水，扣(kou)點率(lv)也明顯(xian)下降(jiang)，不(bu)復疫情前(qian)42.5%的高扣(kou)點率(lv)水平，對中免而言(yan)仍是(shi)減(jian)輕了部分經營壓力。

針對機(ji)場(chang)(chang)免(mian)稅(shui)業務，近年(nian)(nian)來(lai)中(zhong)免(mian)也在不斷加快海外市場(chang)(chang)布局。年(nian)(nian)報中(zhong)披露，海外渠道方面，公司有(you)序推進海外項目拓(tuo)展及(ji)免(mian)稅(shui)經營權投標工作，成功獲取柬(jian)埔寨(zhai)暹粒(li)吳哥國際機(ji)場(chang)(chang)免(mian)稅(shui)店(dian)(dian)經營權并實現(xian)開業，中(zhong)標新(xin)加坡樟宜機(ji)場(chang)(chang)麒麟精品店(dian)(dian)經營權等。

今年1月初，中免在投資者互動平臺上還表示，公司正在加速推進海外拓展，利用“A+H”雙資本平臺進行資本運作，把握“一帶一路”及國人熱門旅游目的地市場的拓展機會。