【環球旅訊】（特約評論員 李洋）2018年的11月26日，周一(yi)，港(gang)交所OTA第(di)一(yi)股“”IPO首發。臨(lin)近(jin)年底，這或(huo)許將(jiang)是(shi)2018年旅游行(xing)業(ye)最后“收官”的大事件。

最后也是最盛大的流量紅利

回顧“”上(shang)(shang)市(shi)之路，可以用兩句話來總結：“起個(ge)大(da)早，趕(gan)個(ge)晚(wan)集”，“一切為(wei)(wei)了上(shang)(shang)市(shi)，上(shang)(shang)市(shi)為(wei)(wei)了一切”。

同程成立于2004年，到(dao)2018年上市，上市之路走了14年。

和藝龍兩(liang)家公(gong)司(si)均成立于1999年(nian)，2003年(nian)底攜程、2004年(nian)藝龍分別在美國資(zi)本市(shi)場(chang)IPO，上市(shi)用了近5年(nian)。

成立(li)于2005年，2013年在納(na)斯達克上(shang)市(shi)，用了(le)8年。

途牛成(cheng)立于(yu)2006年(nian)，2014年(nian)登陸(lu)納斯達克，用了8年(nian)。

同(tong)程為什么花(hua)的(de)(de)時間最(zui)長，是(shi)“天(tian)時地(di)利人(ren)和”多種因素(su)的(de)(de)結果。但(dan)有一點可以(yi)肯定，那就是(shi)同(tong)程一直沒(mei)有放棄“上(shang)市(shi)”的(de)(de)初心，不管(guan)是(shi)先后(hou)貼(tie)上(shang)“騰訊系”、“系”“萬達系”的(de)(de)標(biao)(biao)簽；還是(shi)拆分線(xian)上(shang)線(xian)下業(ye)務，將盈利能力強的(de)(de)線(xian)上(shang)業(ye)務單獨包裝，后(hou)又和藝龍合并等。身段柔軟，路徑(jing)漫長，都(dou)只為一個目標(biao)(biao)。

但(dan)最(zui)終讓(rang)同程藝(yi)龍(long)拿到資(zi)本市場入(ru)(ru)場券的(de)(de)是(shi)，拿到了微信錢包的(de)(de)入(ru)(ru)口(kou)位置，其(qi)中火車票(piao)、機票(piao)的(de)(de)入(ru)(ru)口(kou)給(gei)了同程，酒店的(de)(de)入(ru)(ru)口(kou)給(gei)了藝(yi)龍(long)，從而分享了移(yi)動互聯(lian)網(wang)最(zui)后(hou)的(de)(de)紅利盛宴(yan)。根據(ju)騰訊自身公布的(de)(de)數據(ju)，至(zhi)2018年6月，其(qi)微信的(de)(de)月活躍用戶已經超過了10.58億(yi)，而QQ擁有月活躍用戶8.03億(yi)。

騰訊巨大的(de)流量池給(gei)了同程藝龍逆風(feng)翻盤(pan)的(de)機會。據(ju)同程藝龍的(de)招股(gu)書披露，交(jiao)通業(ye)務(wu)占同程自身總營收的(de)91.2%，而酒店業(ye)務(wu)占藝龍自身業(ye)務(wu)的(de)93.8%，顯示兩者有很好(hao)的(de)業(ye)務(wu)互補性。

最完美也是最糾結的商務模式

經(jing)過多(duo)年的(de)發展，在(zai)線旅游(you)行業(ye)這個規律(lv)依然有效：不管聲稱有多(duo)少架“馬車”（業(ye)務方向），最(zui)終都還是(shi)“雙輪(lun)驅(qu)動(dong)”，機票(piao)和酒店兩個標準品承載(zai)大(da)多(duo)數業(ye)務量(liang)，帶來絕(jue)大(da)多(duo)數利潤。同時(shi)，由于旅游(you)出(chu)行的(de)低頻次特性，這兩個“輪(lun)子”對流量(liang)的(de)依賴(lai)是(shi)天生的(de)也是(shi)致命的(de)。

回顧百(bai)度(du)與(yu)的(de)合作(zuo)歷程就可以發現(xian)，去(qu)哪(na)兒(er)不算(suan)(suan)流(liu)量(liang)(liang)(liang)成(cheng)本(ben)(ben)，就賺(zhuan)得盆滿(man)缽滿(man)，如(ru)果計算(suan)(suan)從百(bai)度(du)獲取的(de)流(liu)量(liang)(liang)(liang)成(cheng)本(ben)(ben)，始終無法實(shi)現(xian)盈利。百(bai)度(du)利用自身的(de)流(liu)量(liang)(liang)(liang)優勢，嘗試過自己做(zuo)在線旅(lv)游業(ye)(ye)務，不成(cheng)功后轉(zhuan)而在資(zi)本(ben)(ben)層面與(yu)去(qu)哪(na)兒(er)合作(zuo)。作(zuo)為通用搜索(suo)，關(guan)鍵(jian)詞(ci)競價的(de)導流(liu)模(mo)式非常成(cheng)熟。這(zhe)就讓百(bai)度(du)很糾結：如(ru)果不計流(liu)量(liang)(liang)(liang)成(cheng)本(ben)(ben)、無條(tiao)(tiao)(tiao)件支持(chi)去(qu)哪(na)兒(er)，期待的(de)目標是改變(bian)行(xing)業(ye)(ye)格局(ju)，成(cheng)為行(xing)業(ye)(ye)老(lao)大，從而享(xiang)受規模(mo)效(xiao)應和資(zi)本(ben)(ben)效(xiao)應，一(yi)次性(xing)兌現(xian)當年(nian)的(de)流(liu)量(liang)(liang)(liang)成(cheng)本(ben)(ben)；如(ru)果這(zhe)條(tiao)(tiao)(tiao)路有風險，促成(cheng)與(yu)行(xing)業(ye)(ye)老(lao)大合并就成(cheng)為一(yi)條(tiao)(tiao)(tiao)現(xian)實(shi)路徑。這(zhe)也就是跳過去(qu)哪(na)兒(er)團隊，攜(xie)程與(yu)百(bai)度(du)達成(cheng)合作(zuo)的(de)基礎。

谷歌(ge)也面臨類似(si)的“難(nan)題(ti)”。2010年谷歌(ge)以7億美元(yuan)收購(gou)了(le)ITA，掌握了(le)為OTA和(he)航(hang)空(kong)公(gong)司提供機票信息搜索的核心技術，當時OTA和(he)航(hang)空(kong)公(gong)司一(yi)(yi)片驚(jing)呼，谷歌(ge)要(yao)從流量端對(dui)行(xing)業進行(xing)“截(jie)胡”。但這么多年過(guo)去了(le)，谷歌(ge)還是對(dui)OTA的廣(guang)告業務甘(gan)之若(ruo)飴，畢竟這是無風險的真金白銀，OTA也一(yi)(yi)直不能擺脫(tuo)對(dui)流量的渴望(wang)和(he)依賴，投(tou)入巨資在搜索引擎購(gou)買流量。

同(tong)程(cheng)藝(yi)龍的(de)(de)招(zhao)股書(shu)顯(xian)示，同(tong)程(cheng)藝(yi)龍在騰(teng)(teng)訊平臺的(de)(de)活躍用戶為1.24億(yi)，平均月付費用戶數有1620萬。除了交通票務，包(bao)括酒店預訂在內，整個同(tong)程(cheng)藝(yi)龍線(xian)上65.68%的(de)(de)流量來自于微信和QQ在內的(de)(de)騰(teng)(teng)訊平臺。作為騰(teng)(teng)訊系投(tou)資的(de)(de)公(gong)司，騰(teng)(teng)訊將(jiang)兩個機票和酒店兩個入(ru)口分(fen)別(bie)給了同(tong)程(cheng)和藝(yi)龍，并促成兩家合并，一切(qie)都是(shi)最好(hao)的(de)(de)安排(pai)。招(zhao)股書(shu)披露，同(tong)程(cheng)藝(yi)龍2018年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)盈(ying)利8.45億(yi)人民(min)幣，超過(guo)去年(nian)(nian)全年(nian)(nian)盈(ying)利，盈(ying)利能力強勁(jing)，現(xian)金(jin)流充沛(pei)。

完美中也(ye)有糾結與隱憂。微信錢包入(ru)口(kou)(kou)隱藏(zang)較深，早(zao)期能(neng)產生多(duo)大(da)價值，大(da)家都(dou)不知道(dao)，微信作為社交工具也(ye)要在避(bi)免過(guo)度商業(ye)化影響(xiang)用戶體(ti)驗，所(suo)以入(ru)口(kou)(kou)都(dou)留給(gei)了(le)騰訊系企業(ye)進行(xing)嘗試。但隨著流量價值的(de)(de)體(ti)現，長期來看一定是(shi)公(gong)允價值。而且騰訊系入(ru)口(kou)(kou)的(de)(de)流量供給(gei)，也(ye)會(hui)帶來同程藝(yi)龍與目前行(xing)業(ye)老(lao)大(da)，同時也(ye)是(shi)第(di)二大(da)股東攜程的(de)(de)關(guan)系不斷地競合發展。

攜(xie)程(cheng)目前最大股(gu)東(dong)是(shi)當年將(jiang)(jiang)去哪兒嫁(jia)入攜(xie)程(cheng)的百度(du)(du)(du)。如(ru)果騰(teng)訊系流量作用強大，騰(teng)訊反而也要考慮，是(shi)按照公允價(jia)值變(bian)現，讓多家進行(xing)公平競(jing)爭(zheng)(zheng)。還是(shi)效仿百度(du)(du)(du)避免過度(du)(du)(du)競(jing)爭(zheng)(zheng)，將(jiang)(jiang)股(gu)份置換為攜(xie)程(cheng)的股(gu)份，這樣(yang)既可以享(xiang)受(shou)(shou)了(le)流量價(jia)值，也享(xiang)受(shou)(shou)投資增值。也可能(neng)中國作為最大的單一(yi)市場，容得下2-3家的巨型OTA？

現在是(shi)同程藝(yi)龍(long)最高光的(de)時(shi)刻，值得向同程藝(yi)龍(long)的(de)奮斗者致敬，也值得全體旅游行業從業者驕(jiao)傲，擔憂和討論這些問(wen)題顯得為時(shi)過早(zao)。那我們(men)還是(shi)八(ba)卦一下眼(yan)前的(de)花邊消息。

懸念一：股價會不會破發？

有這么一個段子。

朋(peng)友三歲的(de)女(nv)兒不(bu)聽話(hua)(hua)，她媽(ma)媽(ma)說：“你(ni)不(bu)聽話(hua)(hua)就把你(ni)扔出去再(zai)撿(jian)一個回來。”小(xiao)女(nv)孩(hai)沉默(mo)了一會說：“你(ni)撿(jian)回來的(de)也是不(bu)聽話(hua)(hua)的(de)，是別人家(jia)丟到街(jie)上不(bu)聽話(hua)(hua)的(de)孩(hai)子。”

資本(ben)玩(wan)法變了(le)，風險(xian)資本(ben)和(he)私募資金在(zai)(zai)沒有(you)把增長(chang)擠壓(ya)到盡頭(tou)之(zhi)前是不(bu)會讓(rang)企業上(shang)市的(de)(de)，還在(zai)(zai)增長(chang)的(de)(de)今日頭(tou)條、抖音、，Uber和(he)Airbnb沒有(you)啟動上(shang)市，而眾安在(zai)(zai)線、小米、點評(ping)、海底(di)撈等上(shang)市后紛紛破發(fa)，上(shang)市公司大(da)面(mian)積破發(fa)的(de)(de)原(yuan)因之(zhi)一就是公司增長(chang)越過了(le)巔峰。

同(tong)程(cheng)藝(yi)(yi)龍本次發(fa)行股份和定(ding)價是(shi)在(zai)資本市場(chang)整體環境不(bu)好的(de)情況下，降(jiang)價縮(suo)量(liang)的(de)結(jie)果(guo)。憑借港交(jiao)所(suo)OTA第(di)一股的(de)概念和流通盤較小的(de)因(yin)素(su)，加(jia)之(zhi)騰訊作為(wei)第(di)一大股東對(dui)已投入資金(jin)和流量(liang)支持(chi)的(de)估價需求，同(tong)程(cheng)藝(yi)(yi)龍破發(fa)從“大概率事件”，變成了不(bu)好預測的(de)“中概率”事件。

懸念二：團隊如何保持創業激情和進取精神？

中國互聯(lian)網(wang)公司(si)的(de)“三(san)代人(ren)”都還活(huo)躍在一線(xian)，門戶網(wang)站時代的(de)新浪(lang)、搜狐(hu)、網(wang)易，BAT時代的(de)百度(du)、阿(a)里、騰訊，和(he)正在風口上的(de)TMD今日頭(tou)條（T）、點(dian)評（M）、（D）。這些(xie)公司(si)的(de)代表人(ren)物加上各類挑戰者、競爭(zheng)者都還活(huo)躍在第一線(xian)，而旅游行業缺少“大佬(lao)”，目(mu)前(qian)碩果(guo)僅存(cun)的(de)是季(ji)琦，攜程梁建(jian)章已經(jing)退居二線(xian)，去哪(na)兒莊辰超被收購(gou)后即隱退，始(shi)終沒有盈利(li)的(de)途牛，創始(shi)團隊紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)轉型，僅留CEO于敦德。

互聯網行(xing)業格(ge)局瞬息萬變，需要始終保(bao)持(chi)戰斗狀(zhuang)態。而旅(lv)游行(xing)業格(ge)局改變慢，如(ru)何(he)讓團隊在上市后繼(ji)續保(bao)持(chi)創業激情和進(jin)取精神是(shi)一(yi)個值得(de)思考(kao)的問題。記得(de)在環球(qiu)旅(lv)訊的會議上，有人問過的季琦(qi)，如(ru)何(he)讓身邊已經財務(wu)自由的千萬富翁們繼(ji)續跟自己(ji)一(yi)樣保(bao)持(chi)戰斗狀(zhuang)態？季琦(qi)的回答(da)也(ye)很巧妙，創業是(shi)一(yi)種生(sheng)活方式的選擇，CEO要趴在一(yi)線干(gan)活。

2018年(nian)是(shi)(shi)(shi)搶跑上市(shi)之(zhi)(zhi)年(nian)，不(bu)管是(shi)(shi)(shi)踩(cai)著監管紅線的(de)趣店，還(huan)是(shi)(shi)(shi)有(you)道德(de)爭(zheng)論的(de)拼多(duo)多(duo)，不(bu)論是(shi)(shi)(shi)勞模(mo)雷軍領(ling)(ling)銜的(de)小米(mi)，還(huan)是(shi)(shi)(shi)一勝九敗(bai)的(de)不(bu)死鳥王興帶領(ling)(ling)的(de)美團，包括(kuo)今天的(de)同程藝龍，都是(shi)(shi)(shi)在(zai)移動(dong)互聯網(wang)紅利快(kuai)速消失和資本(ben)(ben)寒冬來臨(lin)之(zhi)(zhi)前(qian)，拿到了資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)的(de)籌碼(ma)。不(bu)確定性是(shi)(shi)(shi)市(shi)場(chang)最(zui)大的(de)魅力(li)，奮斗是(shi)(shi)(shi)創(chuang)業者唯一的(de)選擇。

附同程藝龍發(fa)展里程碑：