【環球旅訊】（特約評論員 李彤）今年(nian)5月(yue)22日(ri)，與鉑濤聯手(shou)收購了Expedia所持的藝龍(long)股票成(cheng)為實際控制人。在大家(jia)都認為藝龍(long)不會再有(you)新故事時，騰(teng)訊于8月(yue)3日(ri)提出以(yi)18美元(yuan)/ADS（對應(ying)市(shi)值6.2億美元(yuan)）將藝龍(long)私有(you)化的方案。

收購藝龍取得階段性成果

2004年(nian)至2005年(nian)間，Expedia通過一系列間接投資，以(yi)1.66億美(mei)(mei)元(yuan)代價(jia)獲得(de)藝(yi)龍(long)52%股權及95%投票權（可以(yi)推知(zhi)藝(yi)龍(long)的估(gu)值為(wei)3.2億美(mei)(mei)元(yuan)）。2015年(nian)5月22日，Expedia將所持的藝(yi)龍(long)股權全部(bu)轉讓給和鉑濤(tao)（占總(zong)股本的62.4%）。其中，攜程以(yi)3.91億美(mei)(mei)元(yuan)取(qu)得(de)藝(yi)龍(long)38.6%股權，成為(wei)第一大(da)股東；鉑濤(tao)62.4%以(yi)2.4億美(mei)(mei)元(yuan)取(qu)得(de)22.8%（可以(yi)推知(zhi)藝(yi)龍(long)的估(gu)值超過10億美(mei)(mei)元(yuan)）。

攜程并(bing)購(gou)藝龍(long)的邏輯與分(fen)眾吞聚眾、58同城收趕集網及快的合(he)并(bing)完(wan)全相同，意在降低(di)“內耗”、改善業績、擠壓對手。當時自媒體一陣喧囂，有(you)的預(yu)言(yan)攜程藝龍(long)將要“雙輸(shu)”、有(you)的寄望商務(wu)部反壟斷調查。

日前，攜程發(fa)布2015年Q2財報(bao)顯示(shi)：營(ying)收25.3億、同(tong)比增長47%；凈利潤1.43億，一舉扭(niu)轉(zhuan)一季度虧損1.26億的局面(mian)。使攜程扭(niu)虧為盈的因(yin)素在財報(bao)中體現(xian)得十分清楚：

首先，毛利(li)潤率(lv)環比(bi)提高(gao)1%；

其次，產品費用（包(bao)括研(yan)發及獲(huo)得酒(jiu)店(dian)間夜庫存）占營收的比值從上季度(du)的39%降至32%；

最(zui)后，銷售(shou)及(ji)市場費用占營收(shou)的比值從上季度的36%降(jiang)至(zhi)30%。

在酒(jiu)店預定領域，藝龍(long)排名第二。合并(bing)了這個(ge)強(qiang)有力(li)的(de)對手，攜(xie)程頓感寬松(song)。、雖然兇猛它(ta)們的(de)目標客戶(hu)與攜(xie)程是有一定區(qu)隔的(de)。

宣布(bu)并購藝龍之(zhi)前(qian)的最后一個交易日(ri)，攜程市值為101億(yi)美(mei)元。兩(liang)個半月后，攜程市值市攀(pan)升(sheng)到110億(yi)美(mei)元。花在藝龍身上的3.9億(yi)美(mei)元，早從二級市場“賺”回來(lai)了(le)。

攜(xie)程并(bing)購藝(yi)龍取得一些階段性成果，但遠景并(bing)不樂觀(guan)。

攜程在藝龍私有化中的角色

并購(gou)藝龍之后，攜程有兩個選擇(ze)：一是(shi)“安(an)樂死(si)”！由(you)于藝龍的(de)酒店、機票業務對攜程的(de)互補(bu)價值極小(xiao)，還不如裁撤（美國公司并購(gou)競爭對手后喜歡這么干）；二(er)是(shi)用藝龍牽制、、去啊等“追(zhui)后”。

攜程(cheng)選(xuan)擇了后者(zhe)，即在低端市場采(cai)取激(ji)進的(de)營(ying)銷策略，與去(qu)哪兒(er)、美(mei)團、去(qu)啊放(fang)手一博。虧(kui)損(sun)不(bu)可怕(pa)，2015年Q1去(qu)哪兒(er)虧(kui)了7億(yi)，估(gu)值卻高(gao)達56億(yi)美(mei)元(yuan)。

但創始人離開后的(de)藝(yi)龍(long)早就沒有了靈魂，崔廣福(fu)帶領(ling)藝(yi)龍(long)走到今天，特(te)別(bie)是打造出不(bu)輸于攜程、去(qu)哪(na)兒(er)的(de)移動住(zhu)宿(su)業(ye)務已(yi)經(jing)是個奇跡（證明老崔是非常優秀的(de)職業(ye)經(jing)理人）。但奇跡不(bu)會一再發(fa)生！根據(ju)最新(xin)發(fa)布(bu)的(de)2015年Q2財(cai)報(bao)，藝(yi)龍(long)虧損實現了環比翻倍：Q1虧1.8億、Q2虧3.6億（2014年二(er)季度凈利潤3146萬(wan)元）；換來的(de)卻是全(quan)線(xian)潰退：酒店機票(piao)收入分(fen)別(bie)下(xia)滑22%和(he)30%（Y/Y）。說(shuo)白了，藝(yi)龍(long)已(yi)經(jing)不(bu)是去(qu)哪(na)兒(er)的(de)對手！

就在此時，藝(yi)龍的另一(yi)家重要(yao)股(gu)東騰訊(xun)(xun)站了出來(lai)（注：2011年(nian)5月16日，騰訊(xun)(xun)通過全(quan)資(zi)子公(gong)司向藝(yi)龍投(tou)資(zi)8400萬(wan)美(mei)元(yuan)，獲(huo)得503.85萬(wan)高投(tou)票(piao)權(quan)股(gu)和(he)603.15萬(wan)普通股(gu)，合共掌握15%的投(tou)票(piao)權(quan)。排在攜程(cheng)和(he)鉑濤之后）。

在(zai)(zai)8月3日(ri)公(gong)告中，騰(teng)訊將收(shou)購自己(ji)及持股(gu)至(zhi)少(shao)70%的(de)股(gu)東以外的(de)股(gu)票，顯然必(bi)須(xu)包括攜程(cheng)手(shou)里的(de)38.6%。另外，江浩在(zai)(zai)“內部郵件”中說“騰(teng)訊希望(wang)以每股(gu)18美元(yuan)的(de)價格收(shou)購除了(le)攜程(cheng)、鉑(bo)濤和騰(teng)訊自己(ji)等藝龍(long)股(gu)東外的(de)全部藝龍(long)流(liu)通股(gu)。”

再者，攜程(cheng)不久前按10億美元估(gu)值(zhi)并購藝(yi)龍，騰訊(xun)按6.2億美元提私有化(hua)(hua)方案，梁建(jian)章能吃(chi)這(zhe)種虧(kui)嗎？所以，藝(yi)龍私有化(hua)(hua)表面上的主導(dao)是騰訊(xun)，但攜程(cheng)卻是積極的參與者甚至推動者。

私有化后怎么辦？

江浩的“內部郵件”已經給出了答案。在贊美過A股市場“巨大的估值溢(yi)價”和國(guo)家的“互聯網+戰略”之后，江浩對藝龍的同事說：“如(ru)果本(ben)次(ci)騰訊私(si)有化藝龍成功，藝龍將繼續做大做強，在國(guo)內資本(ben)市場再(zai)度上市是我們的當然選項。”

眾所周知，騰訊、攜程共同持(chi)有的一(yi)家(jia)在(zai)線旅游(you)公(gong)司已經啟動戰略新興(xing)板(ban)上(shang)市(shi)，那就(jiu)是。難(nan)道騰訊、攜程會再將藝龍(long)包裝上(shang)市(shi)，與同程一(yi)爭高(gao)下？

回(hui)過頭(tou)來看，、藝(yi)龍(long)根據宏觀局勢和各自(zi)的(de)資(zi)源稟賦分(fen)別選擇(ze)景區門(men)票和酒店(dian)預訂(ding)為(wei)主攻方向(xiang)。同程要(yao)成為(wei)中國資(zi)本市(shi)場首批在線旅游上市(shi)公司，可能被監管部門(men)質疑(yi)業務單一；藝(yi)龍(long)單獨戰去哪兒太吃力；而兩(liang)家業務的(de)互補性非常強。所(suo)以，將(jiang)私有(you)化(hua)后的(de)藝(yi)龍(long)與同程合并是順(shun)道成章的(de)。

事實上，崔廣福早已看(kan)到(dao)藝(yi)龍與同(tong)(tong)(tong)程的互補性并努力(li)促成雙方(fang)的戰(zhan)略合作。2014年4月16日(ri)，同(tong)(tong)(tong)程和藝(yi)龍在北京舉辦(ban)名為“藝(yi)起同(tong)(tong)(tong)行(xing)”的發布會，宣布兩家聯手，共同(tong)(tong)(tong)御(yu)敵。攜程迫不(bu)及(ji)待地砸出2.2億美(mei)元拆散“藝(yi)起同(tong)(tong)(tong)行(xing)”，正說明這個組(zu)合的威力(li)。

同(tong)程(cheng)、藝(yi)(yi)龍的估(gu)值分別為(wei)130億和38億，合(he)并后同(tong)程(cheng)將占(zhan)77.4%、藝(yi)(yi)龍占(zhan)22.6%。另(ling)一(yi)方面，藝(yi)(yi)龍的幾位(wei)創始人早已淡出公司，同(tong)程(cheng)則牢牢掌控在(zai)吳志(zhi)祥團(tuan)隊手中。所以，合(he)并后的新公司將由同(tong)程(cheng)現有領導層主導。

騰訊有望在旅游、住宿領域扭轉落后于B和A的局面，攜程有了在A股的代言人（分別主攻高端和中低端市場），但相對來講最大的贏家是同程。