“OTA奔涌壯(zhuang)大，所以B2B酒店批(pi)發，真的(de)要消亡了嗎？”

這是2017環(huan)球(qiu)旅訊(xun)峰會上(shang)，全球(qiu)在線(xian)旅游龍頭(tou)企業Priceline Group（后更名Booking Holdings）首席(xi)執行官Glenn Fogel，和環(huan)球(qiu)旅訊(xun)CEO李超激烈討論的一個(ge)話(hua)題(ti)。

時間(jian)推移(yi)到2025年，我們卻看到，酒店批(pi)發商不但沒有消失，還活得(de)不錯：

當地時間2月(yue)13日上午，旅游批(pi)發商(shang)巨頭的(de)母(mu)公司HBX集團宣布，公司已正式在西(xi)班牙證券交易所上市。

此次IPO包括7.48億歐元(yuan)的股票發(fa)行，加上最多15%的超額配售選項(xiang)，整個發(fa)行規模最高可達8.6億歐元(yuan)。

招股(gu)書顯示，HBX的機構持股(gu)超(chao)過90%，其大(da)股(gu)東包括有加拿大(da)養老金等(deng)知名(ming)機構。

其高層人(ren)員多是(shi)行業資(zi)深大佬(lao)：

* HBX董事長(chang)Richard Solomons以前是(shi)洲際酒店集團(tuan)CEO

* HBX首席執行官Nicolas Huss則曾任Ingenico集團CEO和Visa歐洲區CEO。

此(ci)次發行價格為(wei)每股(gu)11.50歐元(yuan)，得益(yi)于(yu)來自國(guo)內外機(ji)構投資者(zhe)的強烈需求，出現了多倍的超額認(ren)購。

01

老瓶裝新酒(jiu)

HBX的名字，或許稍顯陌(mo)生。而(er)集團的主要運(yun)營(ying)品牌(pai)，則更為國際旅游業(ye)界所熟知：

早在幾年(nian)前，Hotelbeds就頻頻出手并購業(ye)界同行，陸續收(shou)購了GTA、Tourico，成(cheng)就B2B分(fen)銷商(shang)的(de)巨頭地(di)位。

作(zuo)為一家(jia)成立至今已超過(guo)20年(nian)的公司，HBX近年(nian)來(lai)的業務細(xi)分(fen)，已從(cong)住宿分(fen)銷(xiao)，逐漸延伸(shen)到移動體驗、酒(jiu)店(dian)科(ke)技、金融科(ke)技等更多的板塊。

這一擴張具有必然性(xing)：

在(zai)全球經(jing)濟加速數(shu)字化、智能化的(de)今天，如果(guo)酒(jiu)店(dian)批發商仍只依(yi)靠傳統(tong)酒(jiu)店(dian)資源在(zai)信息差上面(mian)的(de)優勢，顯然無法在(zai)激烈的(de)市場(chang)競爭中高枕無憂。或許正因此，傳統(tong)分(fen)銷商的(de)科(ke)技(ji)概念、金融賦能概念，也自然層(ceng)出不窮。

不過，目前酒店分銷仍然是HBX的(de)主導業務(wu)，收(shou)入(ru)占比(bi)超過80%。

02

分銷vs直(zhi)銷

永遠吵不完

HBX招(zhao)股書的(de)分(fen)析數據顯(xian)示，2023年全(quan)球酒店市場的(de)50萬家酒店，錄得的(de)預訂總值（TTV）約5110億(yi)歐元，其中直銷和分(fen)銷分(fen)別(bie)占2440億(yi)歐元和2670億(yi)歐元。

從上述數據來看，分銷(xiao)渠道(dao)(dao)在規模(mo)體量(liang)上勝(sheng)出一籌(chou)。而(er)從未來幾(ji)年(nian)的預(yu)測來看，分銷(xiao)渠道(dao)(dao)的增速(su)仍將以0.4個百分點(dian)，超過直銷(xiao)渠道(dao)(dao)的增速(su)。

過去幾年(nian)這家(jia)公(gong)司的業(ye)績，跟隨全球市場復(fu)蘇態勢(shi)持續恢復(fu)。

2022-2024財年，HBX集團收入(ru)逐年回升(sheng)，去年收入(ru)6.93億歐(ou)元；同期公司虧損也從(cong)1.92億歐(ou)元，縮減至2400萬歐(ou)元。

而從地域分布來(lai)看(kan)，歐洲(zhou)市(shi)場(chang)占據(ju)HBX收入的半壁江山，美洲(zhou)市(shi)場(chang)占比30%以上。

2024財年數據顯示(shi)，中國市場為(wei)HBX集團收入貢獻率是(shi)4%。

03

分銷生態

為何復雜

全球(qiu)B2B旅游(you)分銷(xiao)，究竟(jing)是怎樣的市場格局(ju)？

一言(yan)蔽之：高度(du)碎片化。

招股書信息顯示(shi)，HBX的(de)主要競爭對手包括(kuo)有美國(guo)的(de)Expedia（B2B部(bu)門）、澳(ao)洲的(de)Web Travel Group（原Webbeds）、印度的(de)TBO Group。

按2023年TTV數據來看(kan)，這四家(jia)頭部玩家(jia)所占的(de)市(shi)場份額加起來，還不到10%：

究其原因，也不難(nan)理解。

全(quan)球(qiu)酒店數(shu)量大約50萬家，住宿資源非常分(fen)散(san)。任何一家公司，都(dou)很難(nan)同時和這么多的酒店實現直連(lian)對接。相比(bi)之(zhi)下，航(hang)空市場的服(fu)務(wu)供(gong)應商(shang)則集中得(de)多：已(yi)加(jia)入國際(ji)航(hang)協（IATA）的全(quan)球(qiu)航(hang)空公司數(shu)量，大約是(shi)340家。

在(zai)B2B分(fen)銷賽道上，HBX最大(da)的競爭(zheng)對(dui)手是Expedia旗下的B2B部門。

但從整體(ti)的旅游(you)市場需求規模的視角來(lai)看，其面(mian)臨(lin)的競(jing)爭挑戰遠不止于此。

招股書(shu)信息顯示：大(da)型在線平臺、酒(jiu)店(dian)直銷渠道、新入局玩家(jia)等，都可能對HBX造成競爭影(ying)響(xiang)。

舉例來說：

* 2023年全球連鎖酒(jiu)店的占(zhan)比大(da)約(yue)(yue)65%-70% * 區(qu)域性連鎖酒(jiu)店的直訂(ding)占(zhan)比大(da)約(yue)(yue)40%-45% 

這(zhe)在一定(ding)程度上(shang)，會擠壓B2B分銷平臺的議價(jia)權。

04

盈利有期

雖(sui)然HBX在市場復蘇中取(qu)得了一定的增長，但仍然面臨虧損(sun)收窄的壓力。

未來幾(ji)年，其盈(ying)利模式和成本控制，仍然是重(zhong)中之(zhi)重(zhong)。

HBX的(de)招(zhao)股書并(bing)無提(ti)及，公司(si)具(ju)體到何時能(neng)實現盈利。

但中期目標是：在2026年至2029年期間，將集團稅后合并利潤的20%作為股息分配。