*本文(wen)為評論員投(tou)稿，不代(dai)表(biao)環球旅訊立場

Airbnb交出了一份不差、甚至(zhi)頗為穩健(jian)的Q2財(cai)報，但市值(zhi)不僅(jin)未隨之走高，當日市值(zhi)跌幅峰值(zhi)達(da)10.1%。

海擇資本(ben)認(ren)為，原因(yin)不在于非標住宿的前(qian)景遭(zao)到否定，而在于投資人對其(qi)“本(ben)地生活(huo)服務”的前(qian)景信心下降。

相對于非標住宿900億(yi)美(mei)元的潛在市(shi)場，財報(bao)前Airbnb市(shi)值已達800億(yi)美(mei)元，亦即市(shi)值已體現(xian)Airbnb不(bu)斷加入的長租(zu)、體驗與(yu)本(ben)地生活(huo)元素(su)，但市(shi)值敘事框(kuang)架(jia)終需被數字檢(jian)(jian)驗，而本(ben)次財報(bao)正被視為本(ben)地生活(huo)可(ke)能性的初步檢(jian)(jian)驗點。

01

只是穩健

一份不(bu)差但(dan)也不(bu)“燃(ran)”的財報

本季，Airbnb的(de)間(jian)夜與體(ti)驗數達(da)到(dao)1.34億(yi)，年(nian)增7%；營收31億(yi)美(mei)元，年(nian)增13%；調整后EBITDA為10億(yi)美(mei)元，利(li)潤(run)率34%，高(gao)于去(qu)年(nian)的(de)32.5%。

從間夜與體(ti)驗的產出來看各地(di)區，拉美與亞太成長約(yue)10%、歐(ou)洲與中東(dong)非為中個位(wei)(wei)數、北美則在低個位(wei)(wei)數。

但在資本市場的(de)視角(jiao)下(xia)，在數字(zi)之外，更被重視的(de)是(shi)Airbnb“估值轉型”野心的(de)可能性(xing)與實踐現(xian)況。

02

非標住(zhu)宿的壓力

當Booking不再只(zhi)是“牽制者(zhe)”

在非(fei)(fei)標住(zhu)宿領(ling)域，二季度Booking已將其替代住(zhu)宿房(fang)源擴張(zhang)至840萬套(tao)、間(jian)夜1.14億，分(fen)別達到Airbnb同期的84%、85%。我們(men)此前也(ye)談過，Booking原本只是嘗試在非(fei)(fei)標住(zhu)宿領(ling)域牽制Airbnb，現在非(fei)(fei)標住(zhu)宿卻成為(wei)Booking的間(jian)夜增速驅動之一，對(dui)Airbnb的壓(ya)力可見(jian)一斑。

從Airbnb角(jiao)度來看，這對(dui)其市場話語權稀釋(shi)比(bi)一般(ban)OTA更劇烈(lie)。傳統OTA的競爭是“產品/服務/價(jia)格”的比(bi)拚，特別難以避免同一房(fang)源的價(jia)格比(bi)拚，所(suo)以會(hui)跟Agoda會(hui)有類(lei)似“價(jia)格劣勢率”的KPI指標。而Airbnb的思路截然(ran)不(bu)(bu)同：若某一房(fang)源不(bu)(bu)能取得獨占（只在Airbnb上架(jia)），它可能選(xuan)擇干脆不(bu)(bu)給流量。

這種獨占導向對(dui)品牌價值(zhi)有(you)好處，特別是類似鬼(gui)屋/樹(shu)屋/城堡/名(ming)人私宅等有(you)特色的“Icons”房(fang)源，但本質上這與房(fang)東利益(yi)并不一(yi)致，對(dui)房(fang)東而言(yan)肯定是多渠(qu)道上架(jia)更(geng)有(you)利。況且Icons房(fang)源必然處于(yu)稀缺，這也等同放棄能大(da)量提升間夜與GMV的“共享(xiang)上架(jia)”機會。

更(geng)微妙(miao)的(de)是，Airbnb的(de)房(fang)源增長邏輯也(ye)與(yu)(yu)一般OTA不同。它不急于與(yu)(yu)競爭(zheng)對手爭(zheng)搶(qiang)現有(you)供給，而是認(ren)為市場上還有(you)4-5倍的(de)“潛在房(fang)源持有(you)者”尚(shang)未出租。與(yu)(yu)其“共享上架”，它更(geng)傾向選擇設計各種(zhong)模式（例如專(zhuan)業代管(guan)）去解決房(fang)東“麻(ma)煩(fan)、不想租”的(de)心理門坎。

這可能會出現為OTA“教(jiao)育”房(fang)東(dong)做嫁衣的(de)現象，當競爭對手用(yong)低傭金吸走成熟(shu)房(fang)東(dong)之際，Airbnb永(yong)遠在(zai)教(jiao)育、開發尚未(wei)出租的(de)潛在(zai)房(fang)源。這種與OTA常規打(da)法幾乎背(bei)道而馳的(de)思路，也解釋了(le)為什么它會急于切入(ru)本地生活(huo)——因為在(zai)核心住宿戰場上，它正被逼(bi)到邊緣。

03

本地生活的

“10%”幻象

財報中最醒目的(de)新數(shu)字(zi)，是服(fu)務類(lei)(lei)訂(ding)單(dan)(dan)的(de)本地(di)占比10%。但必須注意(yi)的(de)是，這并不是總(zong)訂(ding)單(dan)(dan)的(de)10%，而是服(fu)務類(lei)(lei)訂(ding)單(dan)(dan)中，有10%來自(zi)本地(di)。假設(she)服(fu)務與(yu)體(ti)(ti)驗占總(zong)產量(liang)的(de)20%，那(nei)么在(zai)1.7億間(jian)夜中，本地(di)訂(ding)單(dan)(dan)僅(jin)約340萬單(dan)(dan)——如果只計算服(fu)務類(lei)(lei)（不計入體(ti)(ti)驗類(lei)(lei)），規模(mo)更小，很可能僅(jin)在(zai)百萬上下。

Airbnb首席執行官Brian Chesky曾將“用戶使用頻率增加10倍(bei)(bei)”視為服(fu)務類（用亞洲的說法就是本地生活）產品成功(gong)的指標，若(ruo)這10倍(bei)(bei)中的9倍(bei)(bei)需來自本地訂(ding)單，現況顯然還很遙(yao)遠。

公司公告服務類新(xin)事(shi)業在(zai)Q1推出后，產(chan)生了(le)超過(guo)1.3萬篇新(xin)聞報導和近6.6億(yi)次社群媒體曝(pu)(pu)光，從相反的(de)(de)(de)角度看，龐大的(de)(de)(de)曝(pu)(pu)光換來極低(di)的(de)(de)(de)轉(zhuan)化，問題不言自明。

Chesky并非(fei)不(bu)知道(dao)本(ben)地(di)(di)(di)生活與(yu)異地(di)(di)(di)旅游的相異之(zhi)處。Airbnb為此在非(fei)住宿領域采取了未(wei)曾在住宿業務(wu)嘗試的投(tou)入模式(shi)(shi)(shi)，例(li)如自(zi)(zi)營品牌Airbnb Originals——由Airbnb自(zi)(zi)行設計并運(yun)營的原創產品，本(ben)季公告(gao)有40%來自(zi)(zi)本(ben)地(di)(di)(di)居民預訂，強調社群與(yu)文化延展性(xing)，并與(yu)到家式(shi)(shi)(shi)本(ben)地(di)(di)(di)生活服務(wu)（健身、化妝、外燴）形成一種生活方式(shi)(shi)(shi)平臺的雛形。這(zhe)是品牌化、提高客單價與(yu)用戶(hu)粘性(xing)的一種路徑實驗(yan)，但(dan)仍(reng)需時間驗(yan)證。

04

從品牌延伸到

估值(zhi)重(zhong)構的距離

從絕對數量來(lai)看(kan)，萬丈高樓平地起，即便只是百萬量級的本地訂(ding)單，客單價(jia)也(ye)不低。在全球(qiu)范圍內，Airbnb可能(neng)已是本地預訂(ding)的最大“旅游(you)”平臺之一，畢竟各OTA不太考(kao)核自己的本地訂(ding)單。

然而，從相對比(bi)例(li)看，本(ben)地(di)(di)訂單只占(zhan)本(ben)地(di)(di)生活(huo)(huo)服務的(de)10%，可能(neng)占(zhan)整體產量的(de)1%不到，對比(bi)DoorDash、等本(ben)地(di)(di)用戶消費(fei)占(zhan)比(bi)可能(neng)在60%–90%+，顯然無法支撐Airbnb自我定(ding)位為“本(ben)地(di)(di)生活(huo)(huo)靈感平臺(tai)”的(de)估值敘事。

我們認為本地(di)訂單在總量(liang)占比10%為初期目標，中期若比例無(wu)法提升(sheng)至30%–50%，即便交(jiao)易量(liang)可觀，本地(di)生活也仍處于旅(lv)游業務的(de)附(fu)庸，缺乏跨(kua)場(chang)景的(de)估值外溢潛力(li)，難以(yi)吸引資本市(shi)場(chang)將本地(di)生活的(de)潛在產值計入市(shi)值。

從結論看，海擇資本認為，Q2的(de)本地生活(huo)(huo)訂單(dan)成果(guo)，對Airbnb不是一個(ge)“差”的(de)起(qi)點，但也遠(yuan)非“成功”轉型(xing)的(de)數字。若最(zui)后(hou)Airbnb的(de)核心(xin)用戶仍以旅客為主，那么“本地生活(huo)(huo)”不過(guo)是一次(ci)品牌延伸的(de)試探，而非估值模(mo)型(xing)的(de)重構(gou)。

路漫漫其修遠兮。