住宿平臺只有個(ge)位數8%的年間夜增長率，這算(suan)強(qiang)勁嗎？算(suan)，如果它一個(ge)季度能產出3億(yi)間夜的話。

這句話談(tan)的正(zheng)是Booking(NASDAQ: BKNG)的三季度財報。

2024年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)Booking變得不一樣(yang)了，今年(nian)(nian)(nian)它(ta)在歷(li)史上(shang)首次出現低(di)于5%的(de)(de)間夜(ye)增速預(yu)期(qi)，這并不會(hui)因(yin)為(wei)季報(bao)結算超預(yu)期(qi)而(er)煙消云散，因(yin)為(wei)明年(nian)(nian)(nian)再(zai)次上(shang)演的(de)(de)概率很高(gao)，Q3季報(bao)也確認了Booking從增長型(xing)公司(si)走向價值型(xing)公司(si)的(de)(de)趨(qu)勢。

而(er)在轉變的過程中(zhong)，間夜增速會(hui)比以前低，但(dan)盈利效率會(hui)比以前好，看(kan)(kan)起來員工還會(hui)更幸福(fu)(從平均薪資(zi)來看(kan)(kan))。

我(wo)們若(ruo)以(yi)公司的四大(da)戰(zhan)略(lve)(增(zeng)加替代住(zhu)宿(su)、增(zeng)加直銷通路、增(zeng)強會(hui)員Genius產品以(yi)及推(tui)動其(qi)(qi)他(ta)旅(lv)行垂直領域的互聯旅(lv)行)為(wei)經，亞(ya)洲(zhou)、歐洲(zhou)、美國(guo)、世界其(qi)(qi)他(ta)地(di)區等四個地(di)域為(wei)緯，可以(yi)大(da)致判定Booking在每個戰(zhan)區的進(jin)退得(de)失。

環(huan)球旅訊的記(ji)者在財務(wu)層面已有很深入(ru)的解析，這次(ci)我們(men)來談(tan)談(tan)能從Booking本季財報可以看(kan)到的四個旅游投資(zi)/創業機(ji)會。

1. Booking沒有壓制能力的旅游領域還有很多：本季度(du)Booking的(de)四大事業(ye)分別如下：

• 住宿產量(volume)2.99億，年增長率8.1%
• 機票產量(volume)2,300萬，年增長率16.2%
• 租車產量(volume)1,300萬，年增長率38.7%
• 互聯旅行(connected trip)在總產量中占比僅個位數，但年增長率超過40%

從GMV的年增(zeng)速角度(du)看， 機票和租(zu)車增(zeng)速僅9%

Booking集團 CEO Glenn Fogel說(shuo)明機票、租車、互聯旅(lv)行的(de)(de)成長率均優(you)于預期，反過(guo)來說(shuo)，那就是，即(ji)便(bian)住宿以外的(de)(de)事業(ye)與住宿事業(ye)有一個(ge)(ge)量(liang)級或多個(ge)(ge)量(liang)級的(de)(de)差異，現有的(de)(de)兩位數增速(su)估(gu)計已經是上限，無法對應(ying)Booking在住宿領域的(de)(de)統治能力。

從另外一(yi)個(ge)角度來看，這些領域看來要嘛有(you)著(zhu)Booking難(nan)以顛(dian)覆的細分(fen)領域王者，要嘛就是(shi)仍有(you)機(ji)會的空白市場(chang)，特別是(shi)到(dao)現在(zai)還沒被(bei)Booking列(lie)為財(cai)報公告數(shu)據的“互(hu)聯(lian)旅行”(其實(shi)各OTA也都沒有(you))。

這個(ge)領域的(de)投(tou)資/創業者除了(le)傳統的(de)退出方式(shi)，還多(duo)了(le)被巨頭收購的(de)機會。

2.歐美OTA血戰告終：近年同為千(qian)億(yi)(yi)美(mei)(mei)元市值的(de)(de)OTA大戰，就是以傳統(tong)住(zhu)宿(su)為主(zhu)的(de)(de)Booking，對戰以替代住(zhu)宿(su)為主(zhu)的(de)(de)Airbnb(NASDAQ: ABNB)，近期Booking市值升(sheng)近1,600億(yi)(yi)美(mei)(mei)元，Airbnb市值則跌至800億(yi)(yi)美(mei)(mei)元，市值是一種(zhong)評估成敗(bai)的(de)(de)方式。

具體(ti)看運營面，本(ben)季Booking在替(ti)代住宿領域的間夜成長率為 14%、總間夜占比為35%。

也就是說，結(jie)合(he)去年同期(qi)公告，本(ben)季傳統住(zhu)宿(su)(Hotel)的(de)(de)增長(chang)剛好是5%，與原(yuan)本(ben)預期(qi)一致(zhi)，替代住(zhu)宿(su)的(de)(de)增長(chang)讓Booking的(de)(de)間(jian)夜增速多(duo)了80%，而這個間(jian)夜量已達市(shi)場最大玩(wan)家(Airbnb)的(de)(de)三分之(zhi)二；反觀之(zhi)，Airbnb雖然也覆蓋傳統住(zhu)宿(su)，但這部分的(de)(de)間(jian)夜產量就對Booking談不上威脅(xie)。

這也可以理解為(wei)什么Airbnb從Q2開始，積極推廣一些(xie)Booking不會做的產(chan)品(pin)，比如長租與(庫存量少而(er)稀缺(que)的)玩樂產(chan)品(pin)，因為(wei)現有(you)邊界被(bei)Booking侵蝕(shi)得(de)太嚴重(zhong)，而(er)且基本(ben)沒(mei)有(you)對(dui)策，增長就去賭Booking不愿(yuan)意做的長尾(wei)產(chan)品(pin)。

當(dang)然我們不會忘記另一個(ge)來(lai)自(zi)美(mei)國的(de)重(zhong)要(yao)玩家Expedia(NASDAQ: EXPE)，本期Booking間夜(ye)在美(mei)國的(de)增長(chang)為低個(ge)位數(shu)，如果連Booking都只有個(ge)位數(shu)，當(dang)地生態不會太好，Expedia出境更打不過Booking與Airbnb。旅游競爭(zheng)版圖更新后(hou)各自(zi)的(de)投資價(jia)值不言可喻。

亞洲(zhou)(zhou)是Booking的重要市場，從第三季按地區劃分(fen)的間夜成長(chang)率來看，亞洲(zhou)(zhou)年(nian)增兩位數，歐(ou)洲(zhou)(zhou)為高(gao)個位數，世界其他地區為中個位數。

所以，如果說產品面帶(dai)動(dong)Booking增速的是(shi)替(ti)代住宿；地域面帶(dai)動(dong)Booking增速的就是(shi)亞洲。

從競(jing)爭格(ge)局來看，Booking集團通過經營(ying)兩個互補(bu)的(de)(de)品(pin)牌(pai)：Agoda和，在(zai)(zai)亞洲新興市場也相對暢行無阻。但即便(bian)中國(guo)的(de)(de)、韓國(guo)的(de)(de)Yanolja、日(ri)本的(de)(de)Rakuten Travel與印(yin)度的(de)(de)MakeMyTrip，在(zai)(zai)各自境內(nei)能(neng)壓(ya)制(zhi)Booking集團的(de)(de)雙品(pin)牌(pai)，但在(zai)(zai)亞洲的(de)(de)國(guo)際(ji)化市場仍有所不如。

3.生成式AI的大者恒大趨勢

Booking本季也(ye)披露了生成(cheng)式(shi)AI，在不(bu)同集團子公司、不(bu)同產品型態，甚至不(bu)同工作(zuo)崗(gang)位的運用：

從(cong)、Priceline、Agoda、KAYAK到OpenTable，從(cong)行程規劃、智慧過濾(lv)器、分銷商專用(yong)的(de)聊天機器人到價格比較工(gong)具，從(cong)客戶服務(wu)、供(gong)應商服務(wu)、軟件開發、內容產生、產品設計、財務(wu)流程到人力資(zi)源領(ling)域，不(bu)一而足。

從微觀看，KAYAK的獨創(chuang)性與延展性特別(bie)高，既有(you)旅客(ke)能使(shi)用自由(you)格(ge)(ge)式(shi)的行程規(gui)劃工具(ju)，旅客(ke)也僅以上傳屏幕截圖就能做價格(ge)(ge)比較。

從宏觀上更值(zhi)得(de)重視(shi)的(de)(de)(de)是，誠然，生成式AI能對(dui)旅客的(de)(de)(de)用戶(hu)體驗(yan)做這么大的(de)(de)(de)改善，但對(dui)創業公司來說，以token計費的(de)(de)(de)API對(dui)接模式將導致沒有幾家創業公司最(zui)終能負(fu)擔(dan)屬于自己個性特色的(de)(de)(de)用戶(hu)體驗(yan)工。

即便現在可(ke)以從ChatGPT、Gemini、Claude中挑便宜的選(xuan)用(yong)，長期來看我們認為(wei)token單價還會(hui)漲，而且是(shi)大(da)漲，最終這會(hui)讓生成式AI的運(yun)用(yong)變成大(da)者恒大(da)的工具，Booking這類付(fu)得起錢(qian)的集(ji)團能(neng)產生很大(da)的效益，但旅(lv)游新創公司則是(shi)窮得用(yong)不起復雜的大(da)語言(yan)服務，投資人也不會(hui)愿(yuan)意陪(pei)葬。

4.你屬于要增速還是要印鈔機的投資人

Booking今(jin)年(nian)直接間接的告訴我(wo)們，它增速不再的事實。

比如，它(ta)的員工數(shu)在2023Q3增加(jia)了13%，而(er)今年同期只增加(jia)3%；而(er)雖然亞洲(zhou)(zhou)區是(shi)Booking最(zui)重要的戰略市場，而(er)未來五(wu)年它(ta)看亞洲(zhou)(zhou)旅游行業的成長僅有高(gao)個(ge)位數(shu)水平，當然Booking會比行業好，但Booking的基數(shu)也已經(jing)很大。

不過(guo)，它會適合(he)特定流派(pai)的投資人，某些投資人喜(xi)歡(huan)收入(ru)增速巨(ju)大、高影響力的公司，類(lei)似拚多多，那么Booking不適合(he)。

有(you)的投資(zi)人喜歡凈利(li)能(neng)賺大錢(qian)的公(gong)司(si)，毛利(li)不(bu)高的訂單讓給競爭對(dui)手也無妨(fang)，若因此孕生了(le)新競品(pin)那也是(shi)不(bu)得已。

那么，Booking是很理想的股權投資，以Q3來說，交易額年增8%、收入年增9%、調整后EBITDA年增12%、超過36億美元，EPS年增更達16%(因為公司會買回股票注銷降低股本)，1股還將配息8.75美元，真正堪稱印鈔機無疑。