2021年(nian)3月4日，發布了(le)2020年(nian)Q4及(ji)全(quan)年(nian)業(ye)績(ji)。作為受疫(yi)情沖擊最嚴(yan)重(zhong)的(de)(de)行業(ye)，2020年(nian)全(quan)球(qiu)旅游業(ye)損失(shi)達(da)1.3萬億美元。攜程抓住(zhu)中國“抗疫(yi)”成功這個契機，大(da)幅縮(suo)小了(le)與全(quan)球(qiu)在線旅行龍頭Booking Holdings的(de)(de)差距(ju)。

營收首次達到Booking的四成

2020年(nian)一季度(du)疫情(qing)突發，主(zhu)要影(ying)響到春(chun)運(yun)的后半程，攜程營收下降42.1%；

二季度(du)最(zui)慘，營收跌了63.7%，梁建章親自(zi)“下海”直(zhi)播帶貨(huo)；

三季度(du)略有起色，營收下降47.9%；

四季度營收達(da)到2019年(nian)同(tong)期的六成。

2020年(nian)一季度，Booking營收跌了(le)不到20%；

二(er)季度因疫情全球爆(bao)發、人員出行(xing)被大面積(ji)阻斷，Booking營收斷崖式下跌(die)83.6%；

三季(ji)度(du)諸國被迫重(zhong)啟經濟，Booking營收同比降幅收窄為47.6%，整出一個小“駝峰”；

四季度北半球進入(ru)寒冬、疫情再度嚴峻，Booking營收同比(bi)下降(jiang)62.9%。跌(die)幅(fu)比(bi)攜程深22.5個百分點。

2014年，攜程營收78億，僅為Booking的15%，2017年達到Booking的31.5%；

2019年Booking營收達(da)1040億(yi)人(ren)民幣，攜程奮力(li)追至357億(yi)；

2020年(nian)，攜(xie)程營收提至Booking的(de)39.1%；其(qi)中(zhong)，四季(ji)度(du)這個比例達到58.1%，兩家營收從未如此接近。

攜程住宿業務恢復四分之三

攜(xie)程財(cai)報將營收分為(wei)酒(jiu)店(dian)預訂(ding)、交通票(piao)、跟團游(you)（度(du)假）、公司出行及“其它(ta)”五個部分。

住宿(su)、交通是拉動攜程(cheng)營收的“兩(liang)架馬車(che)”，2019年(nian)收入分別為135億(yi)(yi)(yi)和(he)140億(yi)(yi)(yi)，合(he)計占營收的77%；2020年(nian)，住宿(su)、交通營收分別為71.3億(yi)(yi)(yi)、71.5億(yi)(yi)(yi)，合(he)計占營收的78%。

從季度數據看，疫情(qing)到來之前的(de)2019年(nian)，住宿(su)業(ye)務營收明顯高(gao)于交(jiao)通票。

2020年(nian)Q1、Q2住宿(su)業(ye)務(wu)營收(shou)(shou)跌幅均(jun)在60%以上，形勢嚴峻；出(chu)人意料(liao)的(de)是(shi)，Q4住宿(su)業(ye)務(wu)收(shou)(shou)入恢復到2019年(nian)同期(qi)的(de)75%以上。交通票(piao)收(shou)(shou)入只(zhi)略高于2019年(nian)Q4的(de)50%。

Booking是(shi)一家“專注的巨頭”，幾乎全(quan)部(bu)收(shou)入來自住宿(su)業務。2019年(nian)完成住宿(su)預(yu)(yu)訂8.45億間(jian)夜。2020年(nian)宿(su)預(yu)(yu)訂3.55億間(jian)夜，同比下降58%。有意思的是(shi)，Booking機票預(yu)(yu)訂波動很小——2019年(nian)700萬(wan)張、2020年(nian)600萬(wan)張，但相關(guan)營收(shou)占(zhan)比小到可以(yi)忽(hu)略。

疫(yi)情爆發前(qian)的2019年，Booking各季度住(zhu)宿預(yu)訂間夜數保持10%以上同(tong)比增速(su)。疫(yi)情爆發以來，Booking酒店業務(wu)波(bo)動(dong)大于攜程(cheng)，2020年Q2間夜數2800億、同(tong)比暴跌(die)86.9%；Q3略微反彈，Q4再次(ci)深跌(die)至2019年同(tong)期的40%。

2016年之前，在線旅行市場(chang)一度陷入全行業虧損(sun)，攜(xie)程(cheng)也沒有幸免。“解(jie)決”藝龍、后，攜(xie)程(cheng)逐步重現藍籌風(feng)采。2019年毛利潤282.9億(yi)，三(san)項費用合(he)計232.5億(yi)，經營利潤達(da)50.4億(yi)。

2020年(nian)，毛利潤(run)跌(die)去(qu)一半至143億，但毛利益(yi)率只比2019年(nian)低1.3個百分(fen)點。攜程(cheng)原(yuan)先的(de)(de)營收已經遠高(gao)于(yu)規模效益(yi)需要的(de)(de)門檻(jian)，而(er)且(qie)成本結構比較(jiao)合理(li)，因而(er)能在(zai)營收下跌(die)48.6%的(de)(de)局(ju)面下，維(wei)持相(xiang)當高(gao)的(de)(de)毛利潤(run)率。

用(yong)藍(lan)(lan)色(se)折線代表(biao)毛利潤（率）、彩(cai)色(se)堆疊柱代表(biao)費用(yong)（率）。除非天災人禍，績優股攜程的藍(lan)(lan)色(se)總(zong)是能“淹沒”彩(cai)色(se)。

攜(xie)程(cheng)的“至暗時(shi)刻”是2020年Q2，毛利(li)潤(run)、毛利(li)潤(run)率分(fen)別為23億、72%，產品費用率達到創紀錄的57%。毛利(li)潤(run)率降、費用率升(sheng)，說明當營收跌幅(fu)超過60%的時(shi)候(hou)，攜(xie)程(cheng)會失去“規模效益”。

2020年H2，情況大為好(hao)轉，但費用率(lv)還是遠(yuan)高于2019年的水平。

Booking沒有(you)區(qu)別成本(ben)、費用，也就是(shi)說沒有(you)告訴投資人如何計算毛(mao)利潤（通用會計準(zhun)則不要求(qiu)披露(lu)毛(mao)利潤）。

2019年Booking還在(zai)過好(hao)日子。2020年Q1，營(ying)收(shou)驟(zou)降(jiang)至23億美(mei)元，成本、費用合計21億美(mei)元，占營(ying)收(shou)的92%（攜程這個比例(li)是(shi)106%）； 

2020年Q2，Booking營(ying)收(shou)跌到6.3億美元，同(tong)比(bi)下降83.6%；費用率高達171%（攜程(cheng)的這個比(bi)例(li)是94%）。

2020年(nian)Q3，Booking營收(shou)26.4億美元，同(tong)比降幅收(shou)窄到47.6%，費(fei)(fei)用(yong)率降至(zhi) 65%，攜程費(fei)(fei)用(yong)率也降至(zhi)67%，都做得不錯(cuo)。

2020年Q4，Booking營收12.4億美(mei)元，同比(bi)降(jiang)幅擴大到62.9%，費(fei)用(yong)率再度突破到 106%，攜程(cheng)費(fei)用(yong)率被控制在83%，攜程(cheng)勝出。

重估攜程

2020年(nian)攜程的表現總(zong)體(ti)優于Booking，特別(bie)是(shi)直播帶(dai)貨(huo)這件事意義深遠(yuan)。

筆(bi)者一直(zhi)主(zhu)張平臺(tai)的(de)價值與是否創(chuang)造(zao)(zao)新(xin)需求(qiu)高(gao)度(du)相關，比(bi)如天貓、京(jing)東、在相當程(cheng)度(du)上創(chuang)造(zao)(zao)了新(xin)的(de)需求(qiu)。本來(lai)沒(mei)想(xiang)買什么，電(dian)商卻讓人“剁手”；本來(lai)“沒(mei)胃口”，美團用(yong)豐富的(de)菜肴、此起(qi)彼伏的(de)促銷誘發人的(de)食(shi)欲……因為創(chuang)造(zao)(zao)需求(qiu)，賣(mai)家接受(shou)平臺(tai)服務、支付傭(yong)金或廣告費(fei)的(de)積極性、主(zhu)動性高(gao)，平臺(tai)變現能力強、估值高(gao)。

在(zai)線旅行平臺則不同，攜(xie)程APP做得再好，不會有人(ren)因(yin)此從北京飛趟上(shang)海(hai)。這(zhe)是攜(xie)程估(gu)值(zhi)遠(yuan)遠(yuan)落后于電(dian)商平臺的重要原因(yin)。

在疫情最危急時(shi)候，梁(liang)建章通過直播促成(cheng)的(de)交易“在相當程度上創造了新(xin)的(de)需求(qiu)”，比如有一(yi)次(ci)推“深坑酒店”，令人耳目一(yi)新(xin)，即便沒(mei)有當場下單(dan)，也會被(bei)“種草”。

隨著經濟(ji)發展(zhan)，出(chu)行(xing)不(bu)再限于“剛需”，興趣、好奇都(dou)可成(cheng)為“”的理由，如果攜(xie)程創(chuang)造(zao)需求(qiu)的能力可以(yi)發揚光大，估值有望上一個臺階(jie)。

攜(xie)程最(zui)新市值(zhi)(zhi)236億(yi)美元(yuan)，為2020年營(ying)收的(de)(de)8.4倍；Booking最(zui)新市值(zhi)(zhi)932億(yi)美元(yuan)，為2020年營(ying)收的(de)(de)13.7倍。從市銷(xiao)率這個(ge)角度，攜(xie)程被低估了。

攜程作為中國在線旅行龍頭，GMV口徑下市場份額超過40%，傳聞年內將在港交所二次上市，屆時投資人將會重新審視這家公司。