OTA是(shi)“大出(chu)行”領域的(de)(de)總上游，而與(yu)(yu)商務、探親(qin)、休閑類出(chu)行相關(guan)的(de)(de)住宿(su)、交(jiao)易票(piao)預訂業務量(liang)與(yu)(yu)疫(yi)情(qing)控制(zhi)策(ce)略(lve)及效果(guo)直接相關(guan)。作(zuo)為在線旅(lv)行龍頭，的(de)(de)業績(ji)值得關(guan)注，與(yu)(yu)Booking對照就更(geng)有意思了。

2020年11月5日、12月2日，Booking、攜程先(xian)后發布了2020年Q3業績。Booking季(ji)(ji)度(du)營收26.4億(yi)美元(yuan)，同比下降(jiang)47.6%；攜程營收54.6億(yi)人(ren)民幣，同比下降(jiang)47.9%。一季(ji)(ji)度(du)攜程營收相當于Booking的(de)29.5%，比2019年同期下降(jiang)11.6個(ge)百分點；二季(ji)(ji)度(du)攜程營收飆升到Booking的(de)72.7%，三季(ji)(ji)度(du)又降(jiang)至Booking的(de)30.4%。

這個“駝峰”非常符合邏輯。攜程營收主要來自國內，Booking的營收來自全球。一季度疫情突襲中國，諸國掉以輕心；二季度全球大爆發、出行被大面積阻斷；三季度諸國被迫重啟經濟（一、二、三(san)季度人(ren)民(min)幣兌(dui)美(mei)元匯率分別(bie)取7.0、6.9、6.8）。

12月2日(ri)，攜(xie)程旗下(xia)(xia)對外發(fa)布(bu)：2020年通過去哪兒網(wang)訂購機票(piao)的(de)用戶中(zhong)，有934萬(wan)人是第一次坐(zuo)飛(fei)機，創(chuang)近五年新(xin)高；但機票(piao)價格下(xia)(xia)降了17%，創(chuang)五年新(xin)低。

預測，2021年中國將有6.29億(yi)人次乘坐飛機(ji)出行(xing)(xing)，比2020年增長50%。乘機(ji)出行(xing)(xing)人次大幅增長，意味住宿(su)、市內交通、旅游景點等行(xing)(xing)業(ye)的全面(mian)復蘇，利好(hao)攜程。

都坐了“過山車”

攜(xie)程財報將營收(shou)分(fen)(fen)為(wei)(wei)酒店預訂、交通票、跟團(tuan)游（度假(jia)）、公司出行及其它五個部分(fen)(fen)。2019年，住(zhu)宿、交通兩項(xiang)業務營收(shou)分(fen)(fen)別為(wei)(wei)135億和(he)140億，合計占營收(shou)的77%，是拉動集團(tuan)業績(ji)的“兩架馬車(che)”。

受疫情(qing)影響，2020年一季度住宿(su)、交(jiao)通(tong)票業務營收同比分(fen)別下(xia)(xia)降(jiang)61.7%和28.7%，集(ji)團(tuan)整(zheng)體收入(ru)(ru)下(xia)(xia)降(jiang)42.1%。二季度，住宿(su)、交(jiao)通(tong)票業務收入(ru)(ru)分(fen)別下(xia)(xia)降(jiang)63.2%和66.2%，集(ji)團(tuan)整(zheng)體收入(ru)(ru)下(xia)(xia)降(jiang)63.7%；三季度，住宿(su)、交(jiao)通(tong)票業務收入(ru)(ru)分(fen)別下(xia)(xia)降(jiang)39.8%和48.8%，集(ji)團(tuan)整(zheng)體收入(ru)(ru)下(xia)(xia)降(jiang)47.9%。

Booking是一家“專注的巨頭”，幾乎全部收入來自住宿業務。2019年完成住宿預訂8.45億間夜，而機票預訂僅200萬張（營收占比小到可以(yi)忽略(lve)）。

疫情暴發前的2019年，Booking各季住宿預(yu)訂(ding)間(jian)夜(ye)數保持(chi)10%以上同(tong)比增(zeng)速。2020年一季度Booking預(yu)訂(ding)間(jian)夜(ye)數為(wei)1.24億、同(tong)比下降42.9%。

同期攜程住宿業務收入下降61.7%（攜程(cheng)沒有披露(lu)間夜(ye)數）。“18.8個(ge)百分點”反(fan)映出國內、國際對疫(yi)情嚴重性(xing)的判斷及應對力度(du)(du)上的差距。二(er)季(ji)度(du)(du)，Booking住(zhu)宿業務急轉直下，間夜(ye)數(shu)2800萬，同(tong)比下降86.9%。

三季度Booking住宿業務(wu)反彈(dan)到一(yi)季度的水平(ping)，間夜數同(tong)比降(jiang)幅收窄至43%，攜(xie)程住宿業務(wu)收入下降(jiang)39.8%，略(lve)好于(yu)Booking。

支出壓縮再壓縮

用藍色折線代表毛利潤（率）、彩色堆疊柱代表費用（率）。除非天災(zai)人禍，績優股攜(xie)程(cheng)的(de)藍色總(zong)是能“淹沒(mei)”彩色。

2014、2015、2016在線旅行(xing)市場競爭(zheng)異常激(ji)烈，出現全行(xing)業虧損。最終，連“流淌著(zhu)盈利基因”的攜程(cheng)也沒能幸免。先后(hou)(hou)收購(gou)藝龍、去哪(na)兒網后(hou)(hou)，攜程(cheng)重現大藍(lan)籌風采(cai)。2019年毛(mao)利潤282.9億、三(san)項費(fei)用合計232.5億經(jing)營(ying)利潤達50.4億。

2019年Q3，毛(mao)利潤高達83億，產品、市場、行(xing)政費(fei)用合計60.8億；毛(mao)利潤率為79.4%、各項(xiang)費(fei)用率合計為58%。不料“越(yue)來越(yue)好”的好日子被無情(qing)打斷。

2020年前兩季(ji)，攜程面臨的(de)壓力(li)越(yue)來(lai)越(yue)大。一季(ji)度(du)毛(mao)(mao)(mao)利潤(run)劇降至(zhi)35億(yi)、三項費(fei)用(yong)被(bei)壓縮到50億(yi)；二季(ji)度(du)毛(mao)(mao)(mao)利潤(run)則(ze)進一步跌至(zhi)23億(yi)、費(fei)用(yong)被(bei)壓縮至(zhi)30億(yi)。三季(ji)度(du)毛(mao)(mao)(mao)利潤(run)回(hui)升(sheng)到44億(yi)，環(huan)比(bi)(bi)上(shang)(shang)升(sheng)93.8%，費(fei)用(yong)合計36.4億(yi)，環(huan)比(bi)(bi)僅上(shang)(shang)升(sheng)22.4%。

假如(ru)去(qu)哪兒的(de)預測成真，2021年乘機出行人數增長50%，攜程營收將恢(hui)復到2019年的(de)80%以上。經過疫情“錘煉”，攜程成本、費(fei)用控制能力得(de)到強(qiang)化(hua)，盈利能力有(you)望上一個臺(tai)階(jie)。

Booking表現不錯

Booking沒有區別成本、費用，也就是說沒有告訴投資人如何計算毛利潤（通用會計準則不(bu)要(yao)求披露毛利(li)潤(run)）。

攜程一樣(yang)，2019年Q3也(ye)是Booking的好日(ri)子：營收超過(guo)50億(yi)(yi)美元，各(ge)項成(cheng)本、費用合計(ji)27億(yi)(yi)美元，占營收的53%；凈(jing)利潤19.5億(yi)(yi)美元，凈(jing)利潤率38.7%!

2020年Q1，營收驟降至23億美元，成(cheng)本、費用合計21億美元，占營收的92%；

2020年Q2，Booking營(ying)收跌到6.3億(yi)美元(yuan)，同比(bi)下降83.6%；人力(li)成(cheng)本基(ji)本無法壓降，營(ying)銷及銷售(shou)費(fei)(fei)用被砍掉四分之三，行(xing)政費(fei)(fei)用砍掉二分之一；成(cheng)本、費(fei)(fei)用合計11億(yi)美元(yuan)，相當(dang)于營(ying)收的171%（攜程的這個比(bi)例是94%）。所以Q2也是Booking的至暗(an)時刻。

2020年Q3，Booking營收26.4億美元(yuan)(yuan)，同比降幅(fu)收窄(zhai)到47.6%，環(huan)比上升(sheng)319%！厲(li)害的是費用合計17.1億美元(yuan)(yuan)，占營收和65%，環(huan)比增幅(fu)僅為58.4%。與2019年Q3相比，Booking在營收減半的背景下，總費用率只提高了(le)8個百分點，可(ke)以說做得(de)相當不錯(cuo)。

Booking在2020年Q3營收的反彈(dan)幅(fu)度(du)卻遠超攜程，但(dan)在疫情控(kong)制方面，其它(ta)國(guo)家不如中國(guo)。即使疫苗(miao)有效且能迅速量產、大(da)范圍接種，疫情得到控(kong)制也得2021年下半年了。

總(zong)之，Booking業績的不確定性(xing)高于攜程。

市值復原、“四三六”格局依舊

2020年1月6日，攜程收(shou)盤價(jia)36.7美(mei)元(yuan)，市值204億美(mei)元(yuan)；同日Booking收(shou)于(yu)2086.9美(mei)元(yuan)，市值856億美(mei)元(yuan)；攜程市值相(xiang)當于(yu)Booking的23.8%。

2020年12月3日(ri)(ri)，攜程(cheng)收盤價35.22美元，市值(zhi)209億美元；同日(ri)(ri)Booking收于2096.6美元，市值(zhi)859億美元；攜程(cheng)市值(zhi)相當(dang)于Booking的24.3%。

經歷魔幻般的(de)11個(ge)月，攜程、Booking的(de)都恢復了疫情暴發前(qian)的(de)市值，還略高一點。

2019年，Booking營收達150億美元，約為(wei)攜程的(de)(de)3倍。2020年前(qian)三季(ji)度，Booking營收約為(wei)攜程的(de)(de)2.9倍。

還(huan)有盈利能力(li)，2018年(nian)Q1攜(xie)程(cheng)經營(ying)利潤(run)(run)5.9億(yi)(yi)、約為Bookingr 15%；2020年(nian)Q3攜(xie)程(cheng)經營(ying)利潤(run)(run)提(ti)高(gao)到7.9億(yi)(yi)、但仍(reng)為Booking的15%。

最近幾年，兩家公司之間市值、營收、利潤比例幾乎沒有變化，可以概括為“四三六”：Booking市值保持在攜程的四倍、營收是攜程的三倍、利潤是攜程的六倍。這不是偶然的，說明投資人對兩家估值存在某種默契，疫情都沒能打破。